Оценка бизнеса, главное

Сколько стоит доля в компании, и почему
Asset pricing theory all stems from one simple concept...: price equals expected discounted payoff. (c) John Cochrane, "Asset Pricing"

Сколько стоит доля в компании? Ровно столько, сколько за нее готов заплатить рациональный покупатель, и чтобы ее согласился продать рациональный продавец. Попробуем разобраться, как они принимают финансовые решения.

Начнем с покупателя. Покупатель - это инвестор, а инвестор обычно руководствуется соображениями доходности, которую он может получить на свои инвестиции на некотором временном промежутке. Допустим, что он приобретает долю в расчете получать дивиденды. Тогда он может сложить все дивиденды, ожидаемые на этом временном промежутке, и поделить на предложенную цену, чтобы посчитать свою доходность.

Предположим, что промежуток составляет 5 лет, ежегодный дивиденд составляет 100 рублей, а продавец просит за свою долю 100 рублей. Тогда доходность на инвестиции за 5 лет составит:

доходность = (500/100)^(1/5)-1 ≈ 40% годовых

Интересно? При банковских ставках в районе 4% - вполне! Но продавец передумал, и поднял цену до 400 рублей. Тогда на 5-летнем горизонте доходность на вложенный капитал составит:

доходность = (500/400)^(1/5)-1 ≈ 4% годовых

Кроме ожидаемой доходности, инвестор обращает внимание еще и на риски. Из двух активов с одинаковой доходностью он выберет менее рискованный, из двух одинаково рискованных - более доходный.

4% на долю покупателю уже не интересны - так как проще отнести деньги в банк. Но если бы банковские ставки были отрицательными (как в некоторых европейских странах), то можно было бы и на 4% согласиться, лишь бы просто не терять.

То есть, чтобы заинтересовать покупателя, продавец должен предложить такую цену, чтобы вмененная доходность была заметно выше вклада в банке и - желательно - выше других конкурирующих предложений по продаже акций.

В конце концов, сделка пройдет где-то между ценой которая точно не выгодна покупателю - это будет максимальная планка, и ценой которая точно не выгодна продавцу - минимальная планка. То есть правильнее говорить не о конкретной оценке, а об интервале оценок. Сделка произойдет где-то посередине. Где именно - зависит от переговорных талантов сторон!